Aktuell erhöhen nicht mehr alle Zentralbanken im Gleichschritt ihre Leitzinsen. Es erscheint mehr als wahrscheinlich, dass aufgrund der unterschiedlichen Inflationsdynamik in den verschiedenen Wirtschaftsräumen auch die De-Synchronisierung der Volkwirtschaften zunehmen wird. Daher glauben wir, dass jetzt der richtige Zeitpunkt gekommen ist, wieder in globale Anleihen zu investieren.

Obwohl das Zinsniveau in der Eurozone derzeit ebenfalls attraktiv erscheint, sind die Renditen der ausländischen Märkte lukrativer und die Spreads zu Bunds eher am oberen Rand des historischen Durchschnittes. Sogar japanische Anleihen sind auf währungsgesicherter Basis attraktiver als Bundesanleihen und sollten als Risikostabilisator (niedrige Korrelation mit anderen Anleihenmärkten) in globalen Portfolios nicht fehlen.

Um größtmögliche Liquidität und Liquidierbarkeit zu besitzen, fokussieren wir uns auf den Bereich der Sovereigns, Supranationals und Agencies (SSA), also Staats– und staatsähnliche Anleihen. Dieses Marksegment hat nicht nur ein Volumen von mehr als 40.000 US-Milliarden, sondern fast 8.000 einzelne Schuldverschreibungen. Dies bedeutet, dass trotz der großen Bestände von Wertpapieren, die auf den Bilanzen der Zentralbanken ruhen, uns genügend Manövriermasse bleibt. Wir meiden bewusst das Segment der Unternehmensanleihen um uns ausschließlich auf den Top-Down-Investment-Prozess fokussieren zu können. Durch die Konzentrierung auf die OECD-Staaten stellen wir die Vergleichbarkeit der makroökonomischen Variablen sicher. 50% des weltweiten BIP wird von der OECD abgedeckt. 90% unserer Investitionen werden sich auf dieses Universum beschränken. Als Beimischung zur Renditemaximierung behalten wir uns vor, bis zu 10% in Anleihen von Nicht-OECD-Mitgliedsstaaten und/oder im Segment Non-Investment-Grade zu investieren. Typischerweise würden wir bei Schwellenländer-Anleihen nur in sogenannte Hard-Currency Anleihen investieren, also Schuldverschreibungen, die in Euro, US-Dollar, oder vergleichbare Währungen begeben wurden. Üblicherweise werden diese Art von Anleihen besser honoriert, als solche in eigener Währung. Des Weiteren sind häufig die Lokalwährungen nicht für Ausländer handelbar.

Es ist unsere Absicht die Währungen unserer Investitionen weitestgehend ungesichert zu lassen. Zum einen um die Kosten der Währungsabsicherung zu sparen und damit den potentiellen Ertrag unserer Anleger zu erhöhen. Zum anderen sind die allermeisten Währungspaare über einen längeren Zeitraum mean reverting, also sie schwanken um einen Mittelwert. Im Einzelfall kann es aber auch sinnvoll sein, kurzfristig eine Teilabsicherung in bestimmten Währungen aufzusetzen, wenn beispielsweise Extrempunkte erreicht wurden.

Wir investieren nach einem Top-Down Ansatz. Wir filtern unser Investmentuniversum nach Opportunitäten, indem wir Wachstums- und Inflationsprognosen sowie Geldpolitik in Einklang bringen und dort nach dem für uns besten Chancen/Risiken-Profil zu suchen. Da dies kein statischer Prozess ist, sondern laufend und permanent in einer dynamischen Welt stattfindet, bedarf es hier unbedingt eines aktiven Managementansatzes. Im Ergebnis selektieren wir die Märkte, die uns in Kombination die besten Ertragsaussichten in einem diversifizierten Portfolio bieten. Wir suchen nach Chancen, wo sich die Renditekurven zweier Märkte, aufgrund von unterschiedlichen Dynamiken der Volkswirtschaften, annähern könnten. Innerhalb der ausgewählten Märkte suchen wir die sogenannten Sweet-Spots auf der Kurve, wo die besten Carry und Roll Erträge zu erwarten sind, also wo die Markt-Forwards sich am meisten von unseren Erwartungen unterscheidet. Des Weiteren versuchen wir die optimale Kurve des Marktes zu finden, also eher Staatsanleihen oder doch lieber einen Supranationalen Emittenten oder Agentur, wenn wir eine Spread-Einengung erwarten. Wir können auch innerhalb eines Marktes (Intramarket Trading) an Formänderungen der Zinsstrukturkurven profitieren, indem wir Curve Flattener/Steepeners oder auch Barbell Strategien einsetzen.

Das von uns favorisierte Anleihen-Universum bietet Anlegern eine vielfältige, liquide und attraktive Ertragsquelle mit erheblichen Diversifizierungsmöglichkeiten. Zusammen mit dem deutlichen Anstieg der globalen Renditen und der von uns erwarteten De-Synchronisierung der Volkswirtschaften ergeben sich wieder viele Chancen mit altbewährten Methoden des Rentenmanagements. Dennoch: die „solide, alte Rentenwelt“ gibt es so nicht mehr. Die Welt befindet sich im stetigen Wandel. Ein aktiver Ansatz ist unerlässlich, um in das riesige und komplexe globale Anleiheuniversum zu investieren. Wenn man jedoch über die nötige Expertise verfügt und das Handwerkszeug in Form von klassischen Rentenmanagement beherrscht, bietet der Sektor jetzt einen attraktiven Neustart für solides Anleihemanagement als Basis für jedes Portfolio.